造纸行业属于强周期性行业，2018年以来我国宏观经济运行总体平稳但承压明显，造纸行业景气度整体较好但也存在一定调整。受益于前期淘汰落后产能、环保趋严等多因素作用，我国造纸企2016年末以来经历原材料及纸品价格增长，企业经营效益整体提升。2018年原材料及纸品价格整体仍处于高位，但近期行业供需情况调整，纸浆及纸品价格出现下滑，行业盈利情况有所弱化。原材料方面，受制于资源限制，我国造纸企业木浆等原材料仍保持较高的对外依赖度，同时我国废纸进口政策仍较为严格，因此木浆及废纸价格预计不存在较大下行空间。纸品方面，前期市场追涨情绪减弱，供需进入新平衡状态，预计造纸产品价格快速上行状态告一段落，未来将进入持续波动期。目前我国造纸行业仍存在结构性和阶段性产能过剩现象，在市场环境波动加大的情况下，龙头企业应对能力较强，中小型企业将面临较大的经营压力。

    从造纸样本企业来看，收入及盈利同比均有一定增幅，优于行业整体盈利下滑的状况，主要是样本企业规模相对较大，成本控制能力相对较好。造纸企业多为民营主体，其可获得的政府补贴等非经常性损益较小，盈利主要依靠主业。债务方面，由于民营企业债务融资难度相对较大，且目前样本企业资产负债率已较高，后续融资空间有限。

    从发债企业来看，2018年1-9月，随着债券陆续到期偿付，发债样本企业减少四家，其余企业信用等级未发生变化。从发债企业利差情况看，由于造纸企业整体资产负债率仍然偏高，财务压力相对较大；加之企业以民营企业为主，政府和金融机构的支持力度一般，外部支持对降低企业偿债风险的作用有限，造纸行业债券发行利差偏大。

    展望未来，我国造纸行业仍将面临严格的环保政策，木浆、废纸等原材料由于资源稀缺属性，长期仍存在价格上涨动力；造纸产品方面，预计随着季节因素、供需格局变化，造纸产品价格波动将加大。同时中小企业经营压力将持续增大，从而推动落后产能继续出清，行业结构性产能过剩现象得以改善，行业集中度有望继续提升。 

行业基本面作为强周期性行业，造纸行业运行与宏观经济发展状况息息相关。2018年以来，我国宏观经济运行总体平稳，但受外部贸易战及内部强监管等因素在短期内集中发酵影响而面临一定压力。造纸行业景气度整体仍较好，但年末以来也面临一定调整。造纸行业下游渗透国民经济的各个领域，行业景气度基本跟随宏观经济波动，具有较强的周期性特征。从相关数据来看，造纸业增长率波动幅度大于GDP增长率波动幅度，且由于其位于制造业产业链的中后端，行业景气度与宏观经济周期的波动较为同步。2018年1-10月，我国造纸及纸制品业实现主营业务收入11665.2亿元，同比增长9.3%；同期营业利润600.2亿元，同比下降5.4%。我国造纸行业政策走向仍为加紧淘汰落后产能和日益严格的环保标准，大中型企业面临较好的发展机遇，行业集中度有望持续提升。2018年，纸浆等原材料价格仍处高位，纸产品价格波幅大于原材料，但近期由于供需环境变化，浆、纸产品价格出现不同程度下滑。产销方面，由于2017年基数较大且产品淡季销售情况较好，2018年前三季度，机制纸及纸板产销量有所下滑

2018年1-10月，我国造纸及纸制品业实现主营业务收入11665.2亿元，同比增长9.3%；主营业务成本10090.0亿元，同比增长10.7%；同期营业利润和利润总额分别为600.2亿元和656.7亿元，同比分别下降5.4%和4.6%。由于纸浆等原材料价格同比涨幅高于纸品价格，因此行业盈利情况有所弱化。

近年，我国造纸行业政策密集出台，整体上仍然延续了淘汰落后产能和环保政策趋严的政策走向，有利于中小企业产能继续出清，并为大型造纸企业发展带来空间。

落后产能淘汰方面，根据《中国造纸协会关于造纸工业“十三五”发展的意见》，“十三五”期间，我国将继续淘汰现有落后造纸产能约800万吨。环保政策方面，2017年1月，国家环境保护部印发《关于开展火电、造纸行业和京津冀试点城市高架源排污许可管理工作的通知》，要求在2017年6月30日前，完成造纸行业企业排污许可证申请与核发，2017年7月1日起，造纸企业应持证排污，建立自行监测、信息公开、记录台账和定期报告制度。2018年1月，环保部发布《排污许可管理办法（试行）》（环境保护部令第48号），规定了排污许可证核发程序等内容，并细化了环保部门、排污单位和第三方机构的法律责任。2018年6月，生态环境部按照《排污许可管理办法（试行）》相关规定，对火电、造纸行业企业排污许可证执行报告工作督办，并对外公布未提交执行报告的企业清单，其中包含造纸企业559家。上述各项政策及后续进展表明我国环保监督及管理方面的趋势不变，造纸行业仍将面临落后产能不断出清及日益严格的环保要求。此外对于造纸主要原材料之一废纸，国家多项政策从进口废纸标准、企业资质、质量审查等多方面对废纸进口进行约束，外废管控日趋严格。2017年7月，国务院办公厅公布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，规定2017年年底前，禁止进口生活来源废塑料、未经分拣的废纸以及纺织废料、钒渣等品种，同时提倡发展循环经济，到2020年，将国内固体废物回收量由2015年的2.46亿吨提高到3.5亿吨。2017年12月，环保部相继发布《进口废纸环境保护管理规定》和《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准》，前者要求进口废纸企业规模大于5万吨/年，后者将进口废纸含杂率上限标准降至0.5%。2018年5月，海关总署发布《关于对进口美国废物原料实施风险预警监管措施的通知》要求对美废100%开箱检查。6月国务院发布《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》，提出全面禁止洋垃圾入境，大幅减少固体废物进口种类和数量，力争2020年底前基本实现固体废物零进口。8月，受中美贸易关系影响，我国宣布对废纸浆加征20%关税，所有进口废纸加征25%关税。

从产销情况看，我国纸及纸板产销量仍较高，但由于2017年增速及基数较大，2018年机制纸及纸板产销量同比均发生下滑。2018年前三季度，我国机制纸及纸板产量8866.40万吨，同比下降7.25%；销量8730.48万吨，同比下降7.56%；产销率98.90%，较上年同期小幅下滑0.60个百分点。

受益于我国造纸行业淘汰落后产能、国内原材料价格上涨、公路运输成本上升、前期企业库存出清情况较好[1]等多因素影响，我国文化纸和包装纸价格经历了2016年末至2018年上半年的整体持续上涨。在市场买涨情绪推动下，企业库存逐渐推高，2017年末，我国机制纸及纸板库存较年初增长31.40%，增速为近几年较高水平。经过一段时间调整，造纸厂供货能力增强，市场上“一纸难求”现象逐渐平淡，随着囤货[2]及市场紧张情绪逐渐释放，以及原材料价格回落，2018年四季度以来，纸产品价格出现不同程度回落。

未来我国造纸行业仍将延续淘汰落后产能、提高环保标准等政策，而随着经济发展，纸品需求仍存在持续上涨趋势，此外原材料价格持续波动，叠加国内环保政策、外废进口政策不断出台、中美贸易战发展等外部因素以及造纸厂主动停产检修等动作将加剧市场价格的波动。

我国造纸业原材料成本较高，一般原材料成本占纸张制造平均成本的65-75%，部分企业甚至超过80%。受制于我国林木及纤维资源短缺的现状，行业内企业原材料自给能力普遍偏弱，对外依存度很高，原料价格与国际市场联动性强。根据造纸行业协会资料，2017年我国造纸行业木浆和废纸浆消耗量占纸浆消耗总量的94%，其中进口木浆占木浆消耗总量的67.01%（上年为65.38%）；而进口废纸浆占废纸浆消耗总量的32.74%（上年为36.47%）。

2016年末至2017年初木浆价格结束多年来低位徘徊状态出现一轮上涨，2017年前期价格相对平稳，但是下半年全球木浆需求进入旺季，同时当年年中发生加拿大森林大火，巴西浆厂锅炉爆炸、工人集体罢工等多种因素对木浆供应造成影响，因此纸浆价格进入新一轮快速上行，CPAPI指数上升至近年来较高水平。2017年末至今，浆价虽有所波动但整体在高位徘徊。近期，受下游纸品价格及销量回落影响，国内库存较充足，纸浆价格亦出现一